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SpaceX 可能是我研究过的最独特的公司。

这篇文章的灵感来自两个来源：

1. SpaceX 估值达到 3500 亿美元 的新闻（以及一个大问题：这个估值是否合理？）

2. 在看到许多从 SpaceX 生态系统中涌现的初创公司（如 Radiant Nuclear）后，对 SpaceX 文化的着迷。

SpaceX 的存在证明了克服“不可完成的任务”是可能的，并且它正在激励新一代公司去挑战“不可完成的任务”。对我来说，这些是世界上最令人兴奋的公司（如果有我应该了解的公司，请随时告诉我！）

关于 3500 亿美元的估值，投资者可以通过三个层次来证明其合理性，随着层次的增加，需要的信念也越来越多：

第一层： Starlink 是一种快速增长的、扩展市场的卫星互联网技术。随着他们的扩展，他们可以越来越多地进入价值数千亿美元的传统互联网市场。结合在太空发射业务中的主导地位，SpaceX 拥有增长、市场机会和护城河，足以证明 3500 亿美元的估值是合理的。

第二层： 快速下降的太空发射成本为卫星和太空产业解锁了新的用例。SpaceX 是新兴太空经济的主导公司。

第三层： SpaceX 确实到达了火星，并成为火星经济的公司。投资 SpaceX 本质上是对多星球旅行的看涨期权。

沃伦·巴菲特说他喜欢投资那些他有信心在几十年后仍然存在的公司。很难想象一个没有 SpaceX 的世界。

文章的其余部分将涵盖 SpaceX 的历史、技术、商业模式、市场、财务状况以及未来展望。

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1. SpaceX 的历史 - 太空颠覆的故事

在我们深入探讨之前，我们应该为 SpaceX 的故事设定背景。他们真正相信他们的使命是让人类成为多星球物种。他们在追求这一愿景的过程中拒绝放弃。他们需要颠覆一个停滞不前的行业来实现这一目标。

三个词：使命、毅力、颠覆。

SpaceX 从一开始的使命就是到达火星，而不是一个商业模式！

关于使命，请看 Packy McCormick 对 Radiant 的深入分析中的这段话：

“当马斯克在 2002 年创立 SpaceX 时，他将其设想为一个将人类送上火星的事业，”沃尔特·艾萨克森在《埃隆·马斯克》中写道，“每周，在所有关于引擎和火箭设计的技术会议中，他都会举行另一个世界的会议，称为‘火星殖民者’。在那里，他想象火星殖民地会是什么样子，以及它应该如何治理。”

关于毅力，SpaceX 的早期岁月是由一次又一次的失败定义的。在他们第三次发射失败并且资金耗尽后，他给团队发了这封信（ 来自 Founders Podcast ）：

“埃隆似乎意识到了失败可能对一些工程师造成的情感冲击。在事故发生后不久，他给 SpaceX 团队写了一封振奋人心的备忘录。作为他笔记的一部分，埃隆提供了一些安慰的视角。他指出，其他标志性的火箭在早期测试发射中也经常失败。

于是他开始列举欧洲、俄罗斯和美国计划中的火箭。他说，‘亲身经历了到达轨道的艰难，我对那些坚持不懈地生产出今天太空发射主力的车辆的人充满了敬意。

SpaceX 是为了长远而来，无论如何，我们都会让它成功。”

最后，埃隆对颠覆的理解是我见过的最直观的。SpaceX 从小型、非常高效的火箭开始。他们以比竞争对手低得多的成本完成了同样的任务。然后，他们扩大了行业规模，以新的商业模式提高性能，而现有公司无法跟上。

使命。毅力。颠覆。

早期岁月 - 猎鹰 1 号

[本节大部分内容来自 Acquired 播客 ， Founders 播客关于埃隆的节目 ，以及 沃尔特·艾萨克森的埃隆传记 。]

SpaceX 的故事始于 PayPal 之后，埃隆是联合创始人，并在 eBay 收购他们时赚了大约 1.7 亿美元。他离开硅谷，去了洛杉矶。在那里，他遇到了一个名为“火星协会”的组织，并被带人类上火星的使命所吸引。

之后，他开始研究如何实现这一目标。他曾与俄罗斯人会面并试图从他们那里购买火箭，但未能达成协议。因此，以典型的埃隆风格，他决定他们可以自己制造火箭。

他们记录了火箭原材料的成本，发现它们仅占火箭成本的 2%。其余 98% 则用于航空航天承包商和分包商的成本和利润。

关于当时航空业的一些基本背景：该行业以成本加成合同为基础运作，像波音或洛克希德这样的承包商接受合同并在其生产成本上加上一个边际百分比。他们然后为许多零件和工艺进行分包；在这些层次中，每家公司都加上了可观的利润。没有削减成本的动力！正如贝索斯所说，你的利润就是我的机会。对于 SpaceX 来说，这是一个多么大的机会。

早期，SpaceX 做了两个关键的招聘：汤姆·穆勒（后来成为首席火箭发动机工程师）和格温·肖特维尔（后来成为首席运营官）。

SpaceX 成立于 2002 年，他们在接下来的六年中致力于成功发射。他们将第一枚火箭命名为猎鹰 1 号，以千年隼命名。作为参考，猎鹰 1 号（配备一个引擎）的尺寸与其他火箭相比非常小。这是典型的颠覆：从市场的低端开始，以比竞争对手低得多的成本进行。

他们最初的目标是在2003年发射。但直到2006年才进行首次发射尝试，结果失败了。2007年的第二次发射也失败了。2008年的第三次发射仍然失败。

此时，埃隆·马斯克的资金快要耗尽；他刚刚接任特斯拉的CEO，金融危机也开始了，而SpaceX只有最后一次机会。他们从PayPal的另一位联合创始人彼得·蒂尔的Founders Fund筹集了2000万美元，用于最后一次发射。

这次成功了。他们最终在2008年9月28日成功发射。他们只用猎鹰1号进行了一次发射，将一颗马来西亚卫星送入轨道。此时，他们已经转向下一个设计。

业务随着猎鹰9号的推出而起飞

此时SpaceX仍未脱离困境；他们尚未产生大规模收入，而这是一项资本密集型业务。在此期间，Gwynne Shotwell负责业务发展。 在2008年底，她帮助SpaceX赢得了一份价值16亿美元的NASA合同，用于向国际空间站发送12次货物任务。

这份合同改变了SpaceX的轨迹；它从一个非常不确定的财务未来转变为未来几年的明确和重要的收入来源。

为了完成这些任务，他们需要一枚更大的火箭：猎鹰9号。

命名方式很简单：猎鹰1号有一个引擎。猎鹰9号有九个引擎，火箭也大得多：

它的首次发射是在2010年，其首次商业补给任务是在12月12日进行的，用于上述合同。猎鹰9号在太空发射的成本/公斤方程上是一个巨大的进步：

NASA进行了一次内部审计，以估算使用传统成本加成合同开发Falcon 9的成本。 他们估计开发成本在17亿到40亿美元之间。而SpaceX的成本仅为3亿美元。

大约是成本的10%。（颠覆，颠覆，颠覆）。

2015年，SpaceX首次成功回收Falcon 9火箭，这成为成本方程式中一个重要的转折点。现在，发射成本显著下降，因为火箭开发成本可以在多次发射中摊销。

同年，他们的估值达到120亿美元。

从2015年到2020年，SpaceX继续执行任务，扩大业务，并积累了大量粉丝。

2018年，我在普渡大学的工程学新生课堂上观看了一次SpaceX的发射。数百名学生观看了发射，并在接下来的两小时课堂中讨论这次发射。SpaceX是一家伟大的公司，但其影响远不止于此。

SpaceX让工程学重新变得酷炫。年轻的工程师不再仅仅梦想成为软件亿万富翁，而是想要再次建造酷炫的东西。火箭是“酷炫东西”的巅峰。

在这段时间内，一些重要的里程碑：

• 2015年：Starlink宣布

• 2016年：首次无人船着陆（自动移动的海上船只，用于“接住”火箭）。SpaceX签署了一份26亿美元的NASA合同，将宇航员送往国际空间站。

• 2017年：首次火箭重复使用。

• 2018年：Falcon Heavy发射，将一辆特斯拉Roadster送入太空。Falcon 9的下一代，Falcon 9 Block 5发射。

• 2019年：Dragon飞船首次自主对接国际空间站。2020年，SpaceX将宇航员送往国际空间站，成为首个这样做的商业公司。

Starlink发射

同样在2019年，SpaceX开始了其首次运营性的Starlink发射。在Starlink之前，SpaceX为其他公司和政府发射卫星。Starlink是向“应用层”进一步垂直整合的一步。

Starlink为农村和移动客户提供卫星互联网，并通过T-Mobile推出蜂窝服务。基本理念是卫星服务可以提供更广泛的覆盖，但客户密度较低。Starlink的愿景是创建一个全球性的卫星覆盖“网格”，为世界上任何地方的人提供互联网。

自首次运营性卫星发射以来仅5年，Starlink的年收入已增长到 近70亿美元 ，在轨卫星约有 7000颗 。SpaceX表示，他们希望将这个数字扩大到三万或四万颗。

Starship

Starlink继续产生巨额收入，其中很大一部分用于资助Starship。

Starship的愿景是成为一款超重型、完全可重复使用的火箭，能够将人类和货物送往火星。它最初于2012年宣布，2023年进行了首次成功的测试发射，截至2024年12月，正准备进行第七次测试发射。

它的重量将超过Falcon 9 Heavy的4倍，载荷重量是其2到4倍：

这将我们带到了当前的业务状态：一个主导的发射业务，一个快速增长的卫星互联网业务，以及不断将人类送往火星的使命。

2. SpaceX技术简介

在这一点上，我们应该退一步，了解SpaceX实际上在建造什么。我的目标是让这一部分尽可能简短和简单；毕竟这可是火箭科学。

火箭的组成部分

1. 第一级 - 火箭的大型、强力部分，提供突破地球引力的初始推力。Falcon 9有9个Merlin引擎来提供推力。它被设计为可以多次重复使用。Starship将使用 Raptor引擎 ：

2. 第二级：携带载荷进入轨道的组件，由一个引擎提供动力。

3. 载荷：火箭携带进入太空的货物，无论是人类、卫星还是物资。

当火箭发射时，第一级及其引擎被点燃，为火箭提供初始推力。随后，它与中间级（将第一级和第二级连接在一起）分离，第二级上的一个引擎将载荷送入轨道。一旦进入轨道，载荷将被释放，第二级将脱落。

SpaceX的火箭阵容

SpaceX目前的火箭阵容包括猎鹰9号Block 5、猎鹰重型火箭，以及即将推出的星舰：

来自 Contrary 的朋友们，

Block 5被认为是历史上最可靠的发射载具，截至2024年8月，它已经成功发射了303次，仅有一次失败（成功率为99.7%），自2018年5月首次亮相以来。这其中包括2020年5月的一次载人发射——成为自2011年以来美国首次载人轨道飞行。

​​https://research.contrary.com/company/spacex

猎鹰重型火箭由3个猎鹰9号引擎核心组成，由27台Merlin引擎提供动力。

最后，龙飞船是将人类（载人龙飞船）和货物（货运龙飞船）送往空间站的工具。

截至2024年8月，龙飞船已经42次造访国际空间站。

星链及其工作原理

在过去的5年中，SpaceX已经发射了近7000颗星链卫星，目标是创建一个全球范围的网状网络。

为了连接到网络，用户需要在他们的地点安装一个与这些卫星通信的天线。你通过Wi-Fi向天线发送请求，天线将请求发送到最近的卫星，卫星再将请求发送到战略性放置的地面网络，这些网络连接到互联网以检索信息。然后，这些信息以相反的顺序返回给你。

3. SpaceX的商业模式

SpaceX的商业模式很简单：制造火箭，向政府和公司收取发射费用，并发射他们自己的东西到太空。实现垂直整合。

SpaceX是一家垂直整合的太空公司。

收入与单位经济

Payload Research估计SpaceX将在2024年从其发射业务中获得55亿美元，从Starlink获得68亿美元，以及另外10亿美元的附加服务，总收入达到133亿美元。

深入分析Starlink的数字：SpaceX在2024年9月突破了 400万用户 ，而在2024年5月时为300万！这将产生大约58亿美元的经常性收入。对于今年估计的200万新用户，每个用户600美元的安装费，又增加了12亿美元，使收入达到70亿美元。

Mach 33 也对SpaceX的利润率进行了出色的研究。2023年，他们估计发射业务（不包括Starlink）每次发射都是盈利的。Starlink在2023年贡献了44.8亿美元的收入。综合来看，这使得SpaceX的毛利率达到39%：

如果SpaceX在2024年大致维持了这一毛利率，他们将在2024年获得52亿美元的毛利润。现在，资本密集型企业的会计可能会很复杂，而SpaceX对其财务状况一直保持私密，因此这不应被视为事实。

埃隆曾表示，SpaceX可能会在十年内花费 300亿美元 来建设Starlink。如果我们将其摊销为每年30亿美元用于发射，而Starlink已经在以80-90%的毛利率实现每年70亿美元的收入，那么Starlink将成为一个非常有利可图的业务。

在大多数发射完成后，或者Starship将发射成本降低几个数量级后，经济状况会更好。简单来说，Starlink在几年内可能会产生数十亿美元的利润，并帮助资助SpaceX的宏伟目标。

发射成本的下降

这里有趣的经济变量是发射成本的下降：

在 SpaceX的商业拆解节目 中，有人提到发射成本可能会从每公斤约2000美元降至10美元！

马斯克曾表示，他们的目标是在稳定状态下每次发射的可变成本大约为1000万美元，甚至可能雄心勃勃地降至200万美元——这个数字已经被广泛宣传。如果你相信这种性能水平是可行的，那么成本将降至每公斤约10美元。

即使这个数字有一个数量级的误差，那也意味着当前市场上最佳总成本的10-20倍的价格下降！

这引出了一个有趣的问题：这种发射价格的下降会解锁哪些新的应用场景。 （更多内容将在最后一节中讨论）。

竞争

SpaceX确实有竞争对手，所以我不想贬低他们。Relativity Space、United Launch Alliance、Blue Origin、Boeing、Rocket Lab以及中国/俄罗斯都在争夺发射市场。

在卫星领域，他们有许多竞争对手，包括亚马逊的Kuiper计划。许多初创公司， 如Astranis ，正在以不同的方式进入这个市场。

一张过时的图片显示，SpaceX在2018年主导了市场：

SpaceX在2018年的收入 估计为20亿美元 ，预计到2024年将达到55亿美元，因此我们可以合理地假设其市场份额自那时以来有所扩大。

也许未来需要对行业竞争对手进行深入研究。

SpaceX效应 - X因素

这篇文章的起源是SpaceX吸引的人才质量。它拥有世界上最雄心勃勃的使命，这吸引了无数优秀的人才。

这里有一篇很好的文章记录了这一现象。

我不断遇到从这个生态系统中走出来的杰出创始人和创新者，偶尔会有一些人才漩涡，继续在世界上创造出令人难以置信的事物。你可以看到一些从SpaceX生态系统中诞生的公司：

SpaceX 是一家改变世界的公司，它正在为更多改变世界的公司播下种子。

4. SpaceX 的未来：3500 亿美元的估值合理吗？

在我写过的所有公司中，或许是我将来会写的公司中，SpaceX 拥有最有趣的潜在未来。如果它的愿景得以实现，这家公司将改变我们物种的轨迹。

如果发射成本的降低继续解锁太空中的新用途，那么这将创造出另一家市值数万亿美元的公司。如果这没有发生，SpaceX 仍然是美国最重要的战略资产之一。

展望未来，有三个层次的信念可以证明 SpaceX 的估值是合理的：

1. Starlink 业务 + 发射主导地位 + 健康的倍数

Starlink 的收入从 2022 年的 14 亿美元 增长到 2024 年的约 70 亿美元 ，预计到 2025 年将达到 118 亿美元 。

卫星互联网市场已经产生了 约 127 亿美元的年收入 ，而全球有 33% 的人无法访问 Wi-Fi。Starlink 是一种典型的市场扩展技术。 类似于 Uber 在城市外扩展出租车市场。 （如果你读过我的年度信件，你会知道这不仅仅是贫困国家的问题。美国的许多农村地区无法获得可靠的互联网。）

Starlink 也适用于飞机和其他移动互联网需求（我敢说飞机、火车和汽车？）。

此外，T-Mobile 与 SpaceX 签署了一项协议，以扩展到未覆盖地区的手机服务。 不难想象 SpaceX 会签署许多类似的协议。

最后，如果你相信颠覆理论，SpaceX 正在从非消费者开始！随着技术和覆盖范围的改善，他们可以越来越多地侵蚀传统的互联网业务（根据 Elon 的说法，这接近于 1 万亿美元的年收入机会）。

如果我们假设 10-15 倍的市销率倍数，Starlink 今天的估值为 700 亿至 1150 亿美元，或明年预期收入的 1200 亿至 1800 亿美元。

我们可以将价值55亿美元的发射业务以类似的倍数加入，并增加550亿美元的市值，这样我们就可以看到一个2300亿美元估值的乐观情景，而不需要太多想象力或Elon的倍数加成！

2. 投资SpaceX就是押注新兴的太空经济

第二层信念是，快速下降的发射成本解锁了太空中的新用例。

基本思想是，太空提供了一个无菌环境，消除了生物研究或半导体制造等领域的许多挑战和风险。

另一个例子是 太空中的太阳能数据中心 。你说这很疯狂？Sundar和Elon都很开放！

如果有人正在建立利用发射成本下降的公司，请告诉我。我很想向你学习。

3. 火星经济的看涨期权

最后，如果SpaceX真的到达火星呢？我无法回答这会是什么样子或如何评估，但投资SpaceX就像是对火星经济的看涨期权。

如果火星经济或多行星旅行得以发展（即使是50年后！），SpaceX可能会捕获数千亿美元的价值。

如果有人知道如何对此进行财务建模，请随时告诉我！

总结来说，我认为3500亿美元估值的大部分来自于今天的业务（可能是其中的2/3），而最后的1/3则类似于对未来太空经济的看涨期权。

对于仍在阅读的朋友（感谢你坚持到最后！），我想补充一句钦佩之情。

SpaceX将一个曾经是国家骄傲的行业，通过毅力和坚持，使其再次成为国家的骄傲。

SpaceX为创业者播下了种子。但他们也为我们其他人播下了种子。它激励孩子们再次成为工程师，去承担“看似不可能的任务”。

我希望我们能看到越来越多的人承担“看似不可能的任务”。

我们正在见证一个新的工业巨头时代（SpaceX、Tesla、Anduril等）。SpaceX开启了这一浪潮。随着软件开发变得更容易，价值流向了底层硬件（商品化你的补充品）。这为垂直整合的科技公司重新发明行业并创造新行业打开了大门。

我个人对此充满期待。

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一如既往，感谢阅读！

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